10月國內(nèi)豆粕市場呈現(xiàn)先抑后揚的運行趨勢，中旬基本成為一個分隔點。上旬市場呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，因國慶節(jié)期間油廠開機率偏低，市場供應(yīng)逐漸趨緊，加之節(jié)后企業(yè)備貨補庫，造成了短期的市場緊平衡狀態(tài)。此外，月初的USDA報告利多美豆市場，同樣給國內(nèi)豆粕市場帶來支撐。短暫的利多影響終究抵不過利空的打壓。隨著油廠壓榨開機逐漸恢復(fù)，豆粕庫存下降速度放緩。盡管美豆出口需求提振市場，但在大豆豐產(chǎn)、南美作物種植進度良好及宏觀經(jīng)濟悲觀等利空因素面前，其影響力微乎其微。導(dǎo)致的結(jié)果就是：10月中旬開始，豆粕價格逐漸步入震蕩下跌通道。對于11月豆粕市場來說，緊平衡格局能否被完全打破？未來豆粕價格又該如何運行呢？
一、10月豆粕價格行情回顧
圖1 國內(nèi)豆粕成交價與成交量趨勢圖 單位：元/噸，噸
截至10月30日，國內(nèi)豆粕日成交均價約為2700元/噸，較上月同期（國慶節(jié)前）下跌40元/噸，較本月******點下跌120元/噸。從價格走勢來看，10月上旬基本延續(xù)9月漲勢。一方面因國慶節(jié)期間壓榨企業(yè)開機率偏低，部分油廠停機到中旬甚至下旬，加之節(jié)后下游企業(yè)補庫備貨，導(dǎo)致豆粕庫存持續(xù)減少，市場呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，帶動價格持續(xù)上漲。另一方面，月初的美農(nóng)10月供需報告中性偏多，美豆出口數(shù)據(jù)小幅增長，美豆期價受此影響持續(xù)上漲，直接帶動國內(nèi)豆粕價格上漲。10中旬開始市場呈現(xiàn)跌跌不休格局，緊平衡狀態(tài)逐漸緩解。主要由于阿根廷選舉調(diào)整關(guān)稅、巴西種植情況、美豆出口需求及宏觀經(jīng)濟悲觀等利空影響，導(dǎo)致美豆期價大幅下跌，拖累國內(nèi)豆粕價格。另一方面，因為國內(nèi)各地油廠陸續(xù)開機，豆粕庫存緊張情況逐漸緩解。不過華北、東北地區(qū)豆粕庫存依舊偏低，現(xiàn)貨價格跌幅受限。
表1 全國部分地區(qū)豆粕價格表 單位：元/噸
成交方面：國慶節(jié)前后豆粕成交情況良好，企業(yè)備貨策略依舊"買漲不買跌"。由于部分油廠豆粕庫存仍不多，飼料企業(yè)基本執(zhí)行合同為主，偏低價位及遠期合同吸引補庫。隨著下半月盤面期價持續(xù)下跌，飼料企業(yè)開始陸續(xù)點價，因此也導(dǎo)致豆粕成交出現(xiàn)下滑。
二、影響豆粕市場運行因素
影響10月國內(nèi)豆粕市場運行的因素基本可歸結(jié)為以下幾點：美農(nóng)10月供需報告、宏觀經(jīng)濟、南美種植進度等國內(nèi)外基本面影響；進口大豆到港、油廠壓榨、豆粕庫存等供應(yīng)方面影響；下游養(yǎng)殖業(yè)、飼料企業(yè)產(chǎn)銷等需求反面。
【國內(nèi)外基本面影響】
1、報告及出口需求提振美豆 上旬市場走勢偏強
上半月國內(nèi)豆粕市場表現(xiàn)強勁，主要影響因素之一是美豆外盤的強力上行帶來的支撐。國慶節(jié)期間，美豆先抑后揚，節(jié)后因10月美國農(nóng)業(yè)部供需報告調(diào)低新作種植面積及年末庫存，整體表現(xiàn)中性偏多，支撐美豆持續(xù)上漲。同時，在美豆出口需求強勁及巴西天氣惡劣引發(fā)的新作種植進度擔(dān)憂的雙重利多影響下，美豆期價一度突破910美分大關(guān)。對國內(nèi)豆粕市場而言，外盤的上漲刺激國內(nèi)油廠挺價心態(tài)較強，大部分油廠跟盤上調(diào)價格，給上半月豆粕價格帶來利多支撐。
2、經(jīng)濟、豐產(chǎn)、種植良好等利空因素打壓下半月市場
下半月市場走勢與上半月相背而馳，外圍影響因素主要包括經(jīng)濟疲軟、美豆豐產(chǎn)及南美種植等方面的打壓。隨著美豆新作收割進度的推進，季節(jié)性供應(yīng)壓力顯現(xiàn)。截至10月26日，美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆收割率在87%，較上一周提高了10個百分點，高于五年平均值80%，創(chuàng)2011年同期以來的******。此外，上半月美豆期價上行主要得益于出口需求的提振，而中下旬開始因盤面價格過低，美農(nóng)惜售心態(tài)較強，而中國需求低迷，導(dǎo)致美豆出口需求下滑，制約美豆上行空間。另一方面，巴西大豆播種進度加快，天氣降雨有利未來豐產(chǎn)預(yù)期；阿根廷大選調(diào)整關(guān)稅，促進大豆出口。南美兩大利空因素均給美豆期價帶來不同程度打壓。轉(zhuǎn)過頭來再看國內(nèi)經(jīng)濟影響，央行六次調(diào)息引發(fā)全球經(jīng)濟前景擔(dān)憂，同時也恐未來中國進口大豆數(shù)量或受影響，令美豆期價下半月震蕩走低。對于國內(nèi)豆粕市場來說，基本跟隨美豆運行為主，因此這是導(dǎo)致豆粕價格下跌的重要因素。
【國內(nèi)供需影響】
1、豆粕庫存下滑 市場呈現(xiàn)短暫供需緊平衡
圖2 2014-2015年豆粕庫存及未執(zhí)行合同量 單位：萬噸
國慶節(jié)期間國內(nèi)大部分壓榨企業(yè)放假停機，有些油廠中旬甚至下旬才有開機計劃，因此上半月全國整體開機水平偏低，而10月份的壓榨量也出現(xiàn)下滑，預(yù)估為590-630萬噸左右。同時，節(jié)后部分飼料企業(yè)開始陸續(xù)補貨，導(dǎo)致豆粕庫存數(shù)量持續(xù)下滑，市場呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)。下半月盤面期價持續(xù)下跌，飼料企業(yè)開始陸續(xù)點價，這階段油廠主要是在執(zhí)行前期的合同，所以國內(nèi)庫存出現(xiàn)了明顯的下降趨勢。盡管如此，油廠手中依舊持有大量未執(zhí)行合同，基本沒有庫存壓力，盡管豆粕價格持續(xù)下跌，10月份市場依舊存在一定抗跌性。從上面的豆粕價格走勢可以看出，盡管10月現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，但整體價格水平依舊高于9月。
受前期巴西******港口裝卸機的下降，令巴西大豆到港延期明顯，影響到10月份大豆的進口量。根據(jù)船期統(tǒng)計，10月份國內(nèi)大豆到港預(yù)報602萬噸，部分船期仍可能延遲至11月份，實際到達或在580-590萬噸，低于此前預(yù)期的620萬噸，環(huán)比更是下降19%左右。這也是提振前期豆粕市場的另一個因素。
2、油廠開機率上升 供應(yīng)增加看空后市
圖3 油廠開機率走勢圖
上圖明顯可以看出，10月中下旬開始油廠開機率逐漸攀升，截至10月30日，大豆壓榨產(chǎn)能利用率（開機率）54.87%，較上周減少2.84個百分點。此外，隨著下半月美豆價格持續(xù)下跌，大豆進口成本有所下滑，油廠保持在小幅盈利。
的狀態(tài)，增加其開機動力。從供應(yīng)角度看，豆粕庫存未來將呈現(xiàn)一個增長態(tài)勢，現(xiàn)階段緊平衡的供需格局逐步緩解，這也導(dǎo)致下半月開始市場信心不足，豆粕價格持續(xù)下跌。
3、飼料企業(yè)豆粕庫存下滑 四季度生豬出欄或影響豆粕消費
從豆粕日成交量走勢來看，10月下半月需求情況轉(zhuǎn)淡，前文也提到，因盤面下跌飼料企業(yè)陸續(xù)點價，大多以執(zhí)行合同為主，新成交量減少也是必定的。部分飼料企業(yè)豆粕庫存也由月初的20天下降到月底的10天左右，這也導(dǎo)致下半月豆粕缺乏支撐。
圖4 生豬及能繁母豬存欄情況 單位：萬頭
接下來，我們從下游養(yǎng)殖業(yè)分析一下豆粕消費需求。******數(shù)據(jù)顯示：9月生豬存欄量38963萬頭，較上月增加232萬頭，環(huán)比上升0.6%，同比下降11.8%；能繁母豬存欄數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，較上月減少8萬頭,跌至3852萬頭，環(huán)比下降0.2%，同比下降15.4%。短期來看，生豬存欄連續(xù)兩個月出現(xiàn)增長，這也表明對豆粕需求量有所提振。不過前期母豬淘汰過多，導(dǎo)致當(dāng)前生豬養(yǎng)殖恢復(fù)過程較為緩慢，再加上冬季豬肉需求旺季逐步來臨，生豬出欄可能加快，四季度生豬存欄量的回升幅度受限，對豆粕飼用需求的提振力度也較為有限。此外，天氣轉(zhuǎn)冷，水產(chǎn)淡季來臨。因前期豆粕價格一度跌至歷史低點，部分水產(chǎn)企業(yè)調(diào)整配方將豆粕用量增至******，四季度水產(chǎn)飼料產(chǎn)量進入低迷期，對豆粕消費需求也將持續(xù)減少。
三、11月豆粕價格是漲是跌？
從目前市場情況來說，11月國內(nèi)豆粕價格走勢不容樂觀。首先，從國際面影響因素來看，11-12月是美豆出口時間窗口，盡管出口數(shù)據(jù)或?qū)㈤g歇性提振美豆價格，但從整體大環(huán)境來講，美豆豐產(chǎn)格局已定；加之巴西大豆種植情況良好，阿根廷選舉調(diào)整關(guān)稅，競爭出口市場，擠兌了市場對美豆消費需求份額。單從11月的市場來看，將會壓制美豆期價，對于國內(nèi)豆粕市場來說無疑起到一定利空影響。
供應(yīng)方面：上文提到，10月部分進口大豆船期到港延遲到11月，初步預(yù)估11月進口大豆到港量在750萬噸，12月則將回升到850萬噸以上，后期預(yù)期供應(yīng)壓力將持續(xù)增大。伴隨著未來進口大豆到港高峰期而來的還有國內(nèi)油廠持續(xù)增長的開機率，因此也將預(yù)示著豆粕供應(yīng)量將持續(xù)增加。不過值得注意的是，油廠手中仍存有一定未執(zhí)行合同量，在一定程度上將限制豆粕價格下行空間。
需求方面：冬季豬肉需求旺季逐步來臨，生豬出欄或?qū)⒓涌?，限制豆粕的飼用消費。加之前期飼料和貿(mào)易企業(yè)有一定補庫，豆粕走貨速度或逐步放緩。還有眾所周知的一點，企業(yè)采購一般是"買漲不買跌"，隨著豆粕價格的持續(xù)下滑，預(yù)計11月飼料企業(yè)采購策略是隨用隨買為主。
綜合來看，11月乃至12月國內(nèi)豆粕市場都將籠罩層層霧霾，有機構(gòu)預(yù)測豆粕價格或有跌破2600元/噸的風(fēng)險！
