近期豆粕(2363, 20.00, 0.85%)企穩(wěn)反彈，有重新站上2400的跡象，不過我們認(rèn)為，目前基本面并無明顯好轉(zhuǎn)，利空因素云集，豆粕反彈后仍將回歸跌勢(shì)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告顯示，美國(guó)大豆的種植面積為8320萬公頃，但單產(chǎn)水平出現(xiàn)了大幅提高，由10月的47.2蒲式耳/英畝大幅

近期豆粕(2363, 20.00, 0.85%)企穩(wěn)反彈，有重新站上2400的跡象，不過我們認(rèn)為，目前基本面并無明顯好轉(zhuǎn)，利空因素云集，豆粕反彈后仍將回歸跌勢(shì)。

　　一、美國(guó)大豆(3761, 12.00, 0.32%)產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告顯示，美國(guó)大豆的種植面積為8320萬公頃，但單產(chǎn)水平出現(xiàn)了大幅提高，由10月的47.2蒲式耳/英畝大幅提高到48.3蒲式耳/英畝。單產(chǎn)水平和總產(chǎn)量水平再次刷新了去年的歷史紀(jì)錄。單產(chǎn)的意外提高主要由兩個(gè)方面的原因?qū)е拢?*****是種子技術(shù)的發(fā)展提高了大豆的單產(chǎn)水平；第二是由于大豆生長(zhǎng)的中后期美國(guó)大豆主產(chǎn)州的降雨量非常充裕，因此大幅提高了單產(chǎn)。

　　在美豆供應(yīng)大幅提高的背景下，盡管美國(guó)農(nóng)業(yè)部同時(shí)上調(diào)了美國(guó)大豆大壓榨量和出口量數(shù)據(jù)，但期末庫存量數(shù)據(jù)仍舊出現(xiàn)了上調(diào)，由10月的4.25億蒲式耳上調(diào)到11月的4.65億蒲式耳，美豆供求關(guān)系持續(xù)寬松。

　　出口方面的實(shí)際情況也并非如農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)的那樣樂觀，本年度美豆的出口銷售進(jìn)度普遍較過去三年偏慢，尤其是對(duì)中國(guó)的出口受到了南美大豆的沖擊而出現(xiàn)較大幅度的下滑。未來美豆只有通過價(jià)格下跌才有可能保持對(duì)南美大豆的競(jìng)爭(zhēng)力，從而逐步消化龐大的產(chǎn)量。

　　二、南美大豆產(chǎn)量有望保持增長(zhǎng)，擠占美豆份額

　　南美貶值成為南美大豆擠占全球大豆市場(chǎng)的主要途徑，也成為未來南美大豆種植面積繼續(xù)擴(kuò)大的更本原因。對(duì)于今年巴西大豆的產(chǎn)量和種植面積，多數(shù)機(jī)構(gòu)都認(rèn)為會(huì)進(jìn)一步增加。巴西農(nóng)業(yè)部下屬的商品供應(yīng)公司(CONAB)發(fā)布月度報(bào)告，調(diào)高了本來就已經(jīng)創(chuàng)下歷史******紀(jì)錄的巴西大豆產(chǎn)量以及出口量，因?yàn)榇蠖共シN面積預(yù)計(jì)增長(zhǎng)，而且降雨高于平均值，意味著單產(chǎn)前景改善。CONAB預(yù)計(jì)今年巴西大豆播種面積將比上年提高多達(dá)3.8%，因?yàn)榘臀髫泿爬讈啝杻睹涝獏R率下跌了30%，有助于抵消今年迄今為止芝加哥期貨交易所大豆期價(jià)14%的跌幅。巴西大豆播種面積的擴(kuò)張主要是以犧牲玉米(1872, 12.00, 0.65%)面積為代價(jià)，因?yàn)榇蠖狗N植收益相對(duì)高于玉米。CONAB預(yù)計(jì)巴西大豆單產(chǎn)將達(dá)到每公頃3087公斤，比上年提高2.9%，因?yàn)樵诎ǖ诙?hào)大豆產(chǎn)區(qū)帕拉納州在內(nèi)的南部地區(qū)，受厄爾尼諾天氣的影響，今年的降雨將會(huì)高于平均水平。預(yù)計(jì)2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.012到1.028億噸，高于10月份預(yù)測(cè)的1.001到1.019億噸，也高于2014/15年度的9620萬噸。作為對(duì)比，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在10月份預(yù)測(cè)巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到1億噸。CONAB還將2015/16年度巴西大豆出口量調(diào)高到5500萬噸，高于10月份預(yù)測(cè)的5300萬噸，因?yàn)槔讈啝栙H值增強(qiáng)了巴西大豆在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　阿根廷方面，阿根廷農(nóng)業(yè)部在首次發(fā)布的2015/16年度播種面積預(yù)測(cè)報(bào)告中預(yù)計(jì)，2015/16年度阿根廷大豆播種面積將達(dá)到2060萬公頃，比上年增長(zhǎng)80萬公頃。這略高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)的2000萬公頃，并且將打破2012/13年度創(chuàng)下的前歷史紀(jì)錄2004萬公頃。阿根廷農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)也高于布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)測(cè)的1980萬公頃。目前全球農(nóng)業(yè)市場(chǎng)投資者正密切關(guān)注阿根廷大豆播種前景，因?yàn)橹苋者x出的新總統(tǒng)馬克里允諾將推出更加自由化的農(nóng)業(yè)政策，這將鼓勵(lì)農(nóng)戶加快農(nóng)作物種植步伐。兩位總統(tǒng)侯選人都承諾降低出口關(guān)稅，放寬農(nóng)產(chǎn)品出口限制。阿根廷農(nóng)業(yè)部表示迄今為止，大豆播種工作已經(jīng)完成23%，比上年同期高出1%。

　　三、油廠開機(jī)率高企，豆粕庫存逐步增加

　　隨著近期大豆到港量增加，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率小幅提高，據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，本周全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量提至169萬噸，較上周增長(zhǎng)約0.7%。本周大豆壓榨產(chǎn)能利用率約54%，較上周繼續(xù)小幅提升。下周大豆到港量將繼續(xù)增加，開機(jī)率將繼續(xù)小幅提高，按目前油廠的開機(jī)計(jì)劃核算，下周全國(guó)各油廠大豆壓榨總量將提升至170萬噸。使得油廠豆粕庫存量逐步增加，部分油廠甚至已出現(xiàn)脹庫停機(jī)現(xiàn)象，截止11月15日，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量仍保持在57萬噸水平，較去年同期的40.7萬噸增長(zhǎng)40%，后續(xù)脹庫現(xiàn)象或逐步增多，或面臨庫存壓力，油廠“落袋為安”心理濃重，仍積極預(yù)售遠(yuǎn)期基差以鎖定利潤(rùn)，本周廣西個(gè)別大型油廠賣遠(yuǎn)期合同出現(xiàn)零基差，加重市場(chǎng)看空情緒。

　　四、終端需求無起色，豆粕現(xiàn)貨成交不理想

　　進(jìn)入11月份，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)基本結(jié)束，水產(chǎn)料用量或?qū)⒗^續(xù)下降，預(yù)計(jì)11月份飼料產(chǎn)量環(huán)比將略有下降。禽料需求環(huán)比也出現(xiàn)4%的下降。目前整體養(yǎng)殖終端需求一般。加上期貨表現(xiàn)疲軟，飼料企業(yè)入市較為謹(jǐn)慎，大多隨用隨買為主，本周豆粕提貨速度逐步放緩，豆粕現(xiàn)貨成交量不多，大多為遠(yuǎn)期低價(jià)基差合同的成交，需求不支持，豆粕現(xiàn)貨反彈乏力。

　　五、后續(xù)大豆到港量龐大，市場(chǎng)擔(dān)憂后期供應(yīng)壓力或難以消化

　　近兩個(gè)月大豆到港量過于龐大，根據(jù)裝船跟蹤，中國(guó)10月從國(guó)外裝出950萬噸大豆，11月份預(yù)計(jì)裝750萬噸，大量豆子將在11月至明年1月到港。12月份到港******預(yù)期增至850萬噸，較上周增50萬噸，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)高達(dá)900萬噸。雖然進(jìn)入12月份養(yǎng)殖業(yè)或進(jìn)一步恢復(fù)，終端需求量或略有增加，但量應(yīng)該不會(huì)太大，且在進(jìn)口大豆供應(yīng)數(shù)量龐大的背景下，市場(chǎng)擔(dān)憂后期或供大于求。

　　六、后市展望及操作策略

　　由于豆粕價(jià)格始終處于低水平，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)仍在，飼料配方添加比例方面仍保持在較高水平，且不少油廠賣出了大量12-1月基差合同，一旦盤面跌穩(wěn)，可能出現(xiàn)大量基差集中點(diǎn)價(jià)，油廠相應(yīng)地將在盤面上將空單平倉，這將導(dǎo)致盤面出現(xiàn)階段性反彈。但由于前期利空因素仍然存在，全球大豆供應(yīng)充裕已成定局，美豆市場(chǎng)反彈也較乏力，加上11月22日阿根廷大選后新總統(tǒng)將下調(diào)關(guān)稅，搶占美豆的部分市場(chǎng)，預(yù)計(jì)美豆弱勢(shì)格局難改，反彈后再次跌破850美分的概率較大。因此，我們建議采取逢高拋空豆粕的策略。